理性看待两高一超

新股发行体制改革后，随着窗口指导的取消，新股发行市盈率节节走高，特别是一些创业板企业首发市盈率频繁破百，定价超过同类中小板股票。不少市场观点认为，目前新股发行价格已经虚高，新股发行体制改革未能让新股降温，更有观点直指审核体制。

对此，权威人士认为，上述表现是新股发行体制改革后市场之手发挥作用的表现，据此判断新股定价虚高有待商榷。

首先，新股发行体制改革后上市的400余家公司中，至今绝大部分二级市场股价在发行价之上，仅有不足一成股价破发。从这个角度来看，新股发行定价总体处于合理状态。

其次，不同公司发行价、首发市盈率以及上市后涨幅千差万别：首发市盈率低至农业银行的14.12倍，高至星河生物的133.8倍，相差较大；首日涨幅更是表现各异，既出现过中国一重开盘跌破发行价，也出现过涪陵榨菜(002507)涨幅超过200%的情形。更多的股票表现则分布在上述极端情况之间，这说明投资者对不同的股票“用脚投票”，作出了不同的抉择，新股发行制度改革并未导致定价盲目偏高。

此外，发行价格随二级市场波动明显。今年4至7月间，大盘一路下行，二级市场上破发频现，追高申购新股的基金被套，一级市场发行价格随之明显降低；7月后市场上涨，发行价则水涨船高。在近期创业板企业首发市盈率频繁破百背后，是创业板指数屡屡创下新高。二级市场表现是决定一级市场定价的主要力量，两个市场联动正是市场理性的表现。

值得注意的是，对于市场关注的创业板定价高问题，上述人士认为，创业板推出仅一年多时间，如何评估高科技企业的定价仍在摸索阶段。诚然一些创业板公司价格高于中小板同类公司，但这些企业发展空间巨大，代表着未来经济的增长点，如果创业板市场能够帮助我国经济成功转型，意味着战略性新产业未来会发挥国家经济支柱的作用。从这个角度来说，创业板企业每家数亿元的融资额对其申报的项目而言偏多，但对未来的快速发展而言并不过分，目前看来可怕的市盈率如果将来业绩能够提升也不再畸高。

支持上述观点的专家关注到中国科技类股票在美国受到热捧的新闻：上周，当当网和优酷网赴美上市，其中当当网发行价16美元，高于此前备案的15美元发行价区间上限，市盈率高达103倍。尚未盈利的优酷网发行价12.8美元，高于此前备案的11美元发行价区间上限。上市后，两只股票股价一飞冲天，优酷网首日上涨161%，市值一度超过新浪网。对此，有专家认为，在成熟市场获得认可的这两家公司如果选择在A股上市，或许会被当作“两高一超”的典型引来市场质疑。

从新股发行体制改革角度来看，其改革的主要目标并未指向“两高一超”问题，改革的出发点，最重要的是定价市场化，让各个主体归位尽责，重视中小投资人的参与意愿，督促询价对象报价真实。因此，有市场人士认为，首发价格走高与新股发行制度有一定关联，但并不能实质性决定发行价格。投资者应理性对待市场博弈选择的首发定价。

对于如何解决“两高一超”问题，有专家开出药方认为，目前，新股审核存在速度较慢、过程较长等诸多问题，加上创业板企业上市资源严重短缺，导致市场出现供求失衡。因此，首先应该增加市场、特别是创业板市场上市企业数量。其次应尽快执行严格的退市制度。目前的超级垃圾股“死不退市”，卖壳和并购形成的炒作概念往往造成过度投机，扭曲市场估值体系。如果市场有合理的退市率发挥威慑作用，热衷投机新股的那些投资者才能看到更多风险，治好“两高一超”。

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