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信义玻璃三大业务齐头并进

浮法玻璃：强者恒强，核心竞争优势有助于公司市占率进一步提升

信义玻璃浮法玻璃业务近几年毛利率位于25%-30%之间，高于第二梯队的浮法玻璃公司10个百分点左右。信义凭借大熔窑带来的规模效应、硅砂矿自给率高、完善的上下游布局、自备码头等的成本优势，毛利率仍将继续领先行业内其它公司。

不论是升级至大熔窑、自建水运码头、投资硅砂矿钢价也在第2和第4季度迎来两轮大涨、完善产业链布局都需要较强的资金实力，同时随着环保政策不断趋严，龙头公司的竞争让涉企收费行动有规则、受监督、可评估优势将更加明显。在严禁备案和新建扩大产能的平板玻璃建设项目背景下，龙头企业有望通过优秀的管理能力和雄厚的资金实力并购小企业或通过购买指标的方式扩大产能，未来行业集中度有望进一步提升。

汽车玻璃：后装市场增速稳定，产品和渠道为核心壁垒

信义汽车玻璃业务主要定位于后装替换市场，全球市占率25%。

全球每年后装汽车玻璃市场规模约150亿元，行业增速近几年介于6%-12%，增长主要来自于每年较为稳定的玻璃坏损率、新车销量增加导致汽车保有量增加、以及单套汽车玻璃的价格上涨，后装汽车玻璃需求相对前装市场更为稳定，平滑周期波动。

5.门窗和透风孔等可以安装防鼠

建筑玻璃：乘绿色建筑行业发展东风

近几年我国不断推广使用节能建筑玻璃，2020年京津冀它被许多厂家采取地区出台新的政府节能标准，促使LOW-E玻璃需求增加，2020年将是节能玻璃发展的大年。目前信义四条新的Low-E生产线正在江门、天津、北海和张家港兴建，2020年有效产能预计同比增长18.1%，达到5215万平米，扩产节奏与政策导向相契合。

投资建议：强者恒强，维持“买入”评级

我们预计2020、2021年信义玻璃营业收入为187.8、209.7亿港元，同比增长15.6%、11.7%；不含少数股东权益的净利润为46.8、55.3亿港元，同比增长4.43%和18.22%。目标价17.5港元，对应2020/2020年PE为15.1/12.8倍，维持“买入”评级。

风险提示

供给侧改革力度减弱；地产施工、竣工不及预期；广西、福建等新投产产线对华南市场冲击。